放開利率管制后，借鑒發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)驗，央行打造利率走廊的意圖已愈發(fā)明顯。

歐央行有明確宣布的利率走廊，美聯(lián)儲和日本央行也有對商業(yè)銀行一對一支持借貸計劃，所形成的利率也符合利率走廊的概念。

目前，央行已明確探索SLF（常備借貸便利）利率發(fā)揮利率走廊上限的作用。至于走廊下限和政策利率，分析認(rèn)為超額準(zhǔn)備金存款利率和7天回購利率的可能性較大。

相較單純的公開市場操作，利率走廊在控制短期利率波動上有優(yōu)越性，具有“自動穩(wěn)定器”功能。接受上證報記者采訪的分析人士也指出，需防范由利率走廊衍生的道德風(fēng)險，在設(shè)計過程中考慮到一些微觀審慎監(jiān)管原則。同時，彈性的匯率和適當(dāng)?shù)馁Y本管制也是不可或缺的。

初期上下限宜對稱

11月17日，央行網(wǎng)站刊發(fā)本年度第12號工作論文《利率走廊、利率穩(wěn)定性和調(diào)控成本》，就利率走廊的概念、作用、調(diào)控成本以及政策建議作了詳細(xì)的介紹。護(hù)欄網(wǎng)（fence netting）又稱為防護(hù)網(wǎng)，因地域性差異，南方人習(xí)慣稱為隔離柵，北方人習(xí)慣叫做護(hù)欄網(wǎng)。我國護(hù)欄網(wǎng)主要分為：花園護(hù)欄網(wǎng)、鐵路護(hù)欄網(wǎng)、橋梁護(hù)欄網(wǎng)、高速公路護(hù)欄網(wǎng)、 體育圍網(wǎng)、機(jī)場圍網(wǎng)等等（用途極其廣泛）。按類型又分為：框架護(hù)欄網(wǎng)、三角折彎護(hù)欄網(wǎng)、雙邊絲護(hù)欄網(wǎng)、雙圈護(hù)欄網(wǎng)、波浪形護(hù)欄網(wǎng)、體育場護(hù)欄網(wǎng)、刀片刺網(wǎng)—護(hù)欄網(wǎng)、刺繩護(hù)欄網(wǎng)、pvc涂塑絲護(hù)欄網(wǎng)等等。

該文的5位作者中，有4位為央行研究局工作人員。盡管文中聲明，工作論文僅代表作者個人學(xué)術(shù)觀點(diǎn)，但市場仍情難自禁地解讀為較強(qiáng)的政策信號。

某大型券商不愿具名的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家對上證報記者表示，所謂利率走廊就是市場利率波動的上下限，央行要做的便是在上下限之間調(diào)控貨幣市場利率。上限，是央行基于“最后貸款人”的職責(zé)，為商業(yè)銀行提供支持性貸款的利率；下限，是央行基于“銀行的銀行”的角色，從商業(yè)銀行吸收的存款利率。

央行已明確提出，探索SLF作為利率走廊的上限。在2015年一季度的貨幣政策執(zhí)行報告中，央行就提出，“探索常備借貸便利利率發(fā)揮貨幣市場利率走廊上限的功能”。

19日傍晚，央行辦公廳官方微博發(fā)布消息：為加快建設(shè)適應(yīng)市場需求的利率形成和調(diào)控機(jī)制，探索常備借貸便利利率發(fā)揮利率走廊上限的作用，央行決定于11月20日下調(diào)分支行常備借貸便利利率。對符合宏觀審慎要求的地方法人金融機(jī)構(gòu)，隔夜、7天的常備借貸便利利率分別調(diào)整為2.75%、3.25%。

香港中文大學(xué)中國經(jīng)濟(jì)研究中心副主任施康教授對上證報記者表示，利率走廊可以幫助金融市場主體形成穩(wěn)定的預(yù)期，能夠更及時、準(zhǔn)確地對市場流動性變化作出反應(yīng)。從制度設(shè)計上，這個走廊的上下限，不需要是對稱的。但是如果從方便市場理解和接受的角度看，這個上下限又最好是對稱的，尤其是在引入這個制度的初期。

一位股份制銀行計財部人士指出，理論上，當(dāng)市場利率觸及利率走廊上限時，央行能提供無限的流動性，銀行就能向央行申請流動性，這一制度安排是可預(yù)期的。

東方證券銀行業(yè)首席分析師王劍分析認(rèn)為，SLF與公開市場操作兩個工具有所分工。當(dāng)市場利率超出上限時，央行可以運(yùn)用SLF把市場利率調(diào)回走廊上限，再用公開市場操作（逆回購）把利率水平調(diào)回基準(zhǔn)水平。

需防范道德風(fēng)險

工作論文還提出了建立利率走廊的實施路線圖。第一步，在隱形的政策利率周圍構(gòu)建一個事實上的利率走廊，但未必宣布這個政策利率；第二步，逐步收窄事實上的利率走廊。

當(dāng)商業(yè)銀行在定價過程中開始考慮這個隱性的政策利率后，可進(jìn)入第三步：取消存貸款基準(zhǔn)利率，對外宣布建立新的貨幣政策框架，短期盯住政策利率，長期參考M2增長率。同時，建立顯性的利率走廊，上限為SLF利率，下限為超額存款準(zhǔn)備金利率。

施康指出，理論上說，走廊的下限應(yīng)該取決于央行的貨幣操作成本和走廊的寬度，應(yīng)該是受上限和基準(zhǔn)利率的設(shè)定影響的。從目前的實踐看，下限很大可能應(yīng)該是超額準(zhǔn)備金存款利率。

當(dāng)貨幣政策的框架由數(shù)量調(diào)控轉(zhuǎn)向價格調(diào)控為主時，政策利率的選擇至關(guān)重要。以發(fā)達(dá)的金融市場為前提，央行通過調(diào)整政策利率，影響貨幣市場短期利率，金融機(jī)構(gòu)相應(yīng)調(diào)整存貸款利率，影響企業(yè)和住戶的投資消費(fèi)行為，從而對實體經(jīng)濟(jì)發(fā)生作用。方越護(hù)欄網(wǎng)生產(chǎn)的公路護(hù)欄也稱為：高速公路護(hù)欄網(wǎng)，交通護(hù)欄，高速公路護(hù)欄板，高速路護(hù)欄，公路隔離柵，公路網(wǎng)欄，其實只是名稱的變化其本質(zhì)還是護(hù)欄網(wǎng),產(chǎn)品沒有什么區(qū)別。公路護(hù)欄網(wǎng)是護(hù)欄網(wǎng)系列產(chǎn)品中最常見的一種，它是采用國產(chǎn)優(yōu)質(zhì)低碳鋼絲、鋁鎂合金絲編織焊接而成，具有組裝靈活、結(jié)實耐用的特點(diǎn)。既可以制作成永久性護(hù)欄網(wǎng)墻使用，也可以用做臨時隔離網(wǎng)，在使用中只需采用不同的立柱固定方式便可實現(xiàn)。公路護(hù)欄在國內(nèi)許多高速公路上大量使用，并取得了良好的效果。

中金公